债券周报：10yAA+中票与30y国债收益率首次倒挂 后续怎么看

2026-10-18 · yycork.com

历史情景：从逼近平价到首次倒挂，配置力量持续挖掘长信用本周10yAA+中票与30y 国债收益率首次倒挂，长信用的比价优势明显压缩。 而回看此前走势，2024 年7 月底至8 月初、2026 年6 月底至7 月初，两者收益率差均曾明显接近零值。三个阶段均有较强的信用配置需求作为支撑，但价差压缩的具体路径并不相同，既包括信用债收益率主动下行，也包括超长国债阶段性

历史情景：从逼近平价到首次倒挂，配置力量持续挖掘长信用本周10yAA+中票与30y 国债收益率首次倒挂，长信用的比价优势明显压缩。 而回看此前走势，2024 年7 月底至8 月初、2026 年6 月底至7 月初，两者收益率差均曾明显接近零值。三个阶段均有较强的信用配置需求作为支撑，但价差压缩的具体路径并不相同，既包括信用债收益率主动下行，也包括超长国债阶段性走弱带来的被动压缩，三轮行情较为一致的基础是低利率环境下较强的信用配置需求和持续挖掘收益的诉求，资金、权益和交易预期的边际状态并不完全相同。 后市展望：低利差本身并不直接触发调整，本轮关注多方面信号1、从过去两轮10yAA+中票与30y 超长国债利差极致压缩后的行情演绎方向来看，2024 年低利差本身并不直接触发调整，后续政策、风险偏好与机构负债变化的共振是核心影响因素。2026 年6 月底至7 月初的低价差则主要通过震荡分化与超长国债补涨逐步修复。 2、展望后市，本轮重点观察监管信号、稳增长政策、权益风险偏好和宽松预期等方面变化，利差进一步倒挂的空间有限。目前尚未看到类似2024 年政策加码、权益走强与赎回压力集中共振的条件，资金和配置需求对债市仍有支撑，调整风险或相对可控。不过低利差状态下信用债对利空的承受能力下降，若监管信号、权益回暖与机构止盈形成共振，仍可能出现流动性重定价；即使没有明显调整也可能类似2026 年7 月通过利率债表现更强、信用债跟涨不足的方式出现比价修复。 信用策略：优先关注中短端，长信用不急追涨、中期或仍有博弈空间1、中短端信用利差预计以低位震荡为主，配置需求仍有支撑，票息打底、结构增厚。3y 以内品种可继续作为组合底仓，优先选择主体资质稳健、成交相对活跃的个券，以获取持有收益为主，同时保留再配置的机动性。4-5y 中端品种普遍性的利差压缩空间已较有限，可围绕摊余债基、场外科创债指数基金的落地节奏和配置方向寻找结构性机会，重点关注尚未充分提前定价、同主体近期限比价合适的品种。 2、长信用当前相较超长利率的比价优势不明显且流动性相对较差，性价比偏低，但对于期限适配、负债稳定的账户仍可继续关注。对于能够灵活配置两类资产、且可承受30y 国债久期风险的账户，继续通过承担信用与流动性风险获取额外收益的吸引力有所下降。不过考虑到30y 国债久期明显更长，两类资产并非等风险替代，实际配置仍需要区分产品约束和负债特征，对于受基金合同中信用债投资比例、组合久期预算等约束的部分信用债基，负债久期较传统险偏短的分红险等产品，仍可精选中长久期信用资产。 3、二永债方面，5y 附近仍有票息比价优势，可继续关注。5yAAA-二级资本债、银行永续债较同期限、同隐含评级中票的超额利差分别约为6BP、9BP，较9 月底有所收窄，但仍可作为组合增厚收益的方向。长久期二级资本债方面，部分9-10y 高等级品种收益率已低于同期限、同隐含评级中票，票息保护偏薄，配置资金参与性价比偏低，近期基金、其他机构的净买入规模已明显收缩，若后续出现调整，可待收益率回升、比价改善及市场企稳后再布局。 热点事件：本周重点关注柳州市委原书记署名文章披露柳州债务风险化解措施、重庆市政府原市长黄奇帆接受审查调查、青海国投原总经理被开除党籍、深圳杭州落地商品住房销售制度改革细则、全国首单中小银行专项债启动退出、人行就《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见。 一级市场：本周信用债发行规模6388 亿元，环比增加5356 亿元，净融资额为3850 亿元，环比增加3267 亿元。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。